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603233大參林:收購南通優質龍頭藥店 全國布局加速

2019/11/12 9:21:43  文章來源:不詳  作者:佚名
文章簡介: 類別:公司機構:太平洋證券股份有限公司研究員:杜佐遠/蔡明子日期:2019-11-07 事件: 11月6日,公司公告稱,擬收購南通市江海大藥房51%的股份,收購標的包含123家連鎖藥店,收購金額1.27億元,收購PS1.14,進軍江蘇南通,提高公司品牌影響力

  類別:公司 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:杜佐遠/蔡明子 日期:2019-11-07

  事件:

  11 月6 日,公司公告稱,擬收購南通市江海大藥房51%的股份,收購標的包含123 家連鎖藥店,收購金額1.27 億元,收購PS1.14,進軍江蘇南通,提高公司品牌影響力。這是今年通過收購進入河北、黑龍江后,全國布局邁出的重要一步。

  點評:

  1. 收購標的優質、潛力大,助力公司迅速站穩南通市場,為后續擴張奠定基礎

  從布局區域看,南通市為長三角經濟帶洲頭城市,具有先天的地理優勢,是江蘇省的重要經濟區域;南通市場人口731 萬,市場發展潛力巨大,本次收購將提升公司品牌影響力及競爭實力,符合公司“深耕華南,布局全國”的理念。

  從標的競爭優勢看,江海大藥房區位優勢突出,助力公司站穩南通市場。江海大藥房深耕南通11 年,目前擁有直營店123 家(開業113+未開業10),分布在南通市區及周邊縣城區域,為后續豐滿布局打下基礎。拓展能力突出,18 年94 家門店,2019 年7 月增加至107 家,目前123 家;醫保店86 家,占比70%。

  從財務數據看,標的整體盈利能力較好,內增潛力大。18 年標的收入1.24 億元,凈利潤437 萬,凈利率3.5%(18 大參林5.93%);19 年1-7 月收入1.13 億元,凈利潤604 萬元,凈利率5.4%(19H1 大參林7.22%);預計2019 年含稅收入不低于2.2 億元,18 年含稅收入1.45億,yoy52%+。扣非凈利潤不低于1200 萬元,扣非凈利率5.5%。業績承諾穩健增長:2020-2021 年銷售額(含稅)分別不低于2.53/2.91億元,同比增速不低于15%、15%;扣非凈利潤分別不低于1380/1587萬元,同比增速不低于15%、15%。

  從業績增厚看,預計2020 年將并表,按照我們此前的盈利預測,2020-2021 年收入150.76/190.26 億,歸母9.43/12.09 億,則預計收入(不含稅)將增厚至152.86、192.68 億,歸母將增厚至9.50/12.17億,增厚0.7%、0.7%。

  從協同效應上,優勢互補,互利共贏。并購完成后,大參林綜合管理體系、商品采購資源、精細化管理能力、自拓新店能力能夠助力江海大藥房降低采購成本,提升銷售規模及盈利能力,快速提升市場份額,凈利率有望從目前的5.5%提升至6.5%以上。同時,江海大藥房在南通排名前列,在2018-2019 年快速拓展新店的同時老店仍保持較高的平均單店產出,門店具有單店產出較高、陳列布局合理、顧客忠誠度高、藥店專業氛圍濃厚等特點,具有較強的忠實會員資源,助力公司迅速站穩南通市場,為后續擴張奠定基礎。

  2. 公司跨省擴張經營能力逐步增強,區域內競爭壁壘不斷提升19 年公司業績持續提速,再次驗證公司業績拐點到來:16-17 年新增的1145 家門店,預計將在19 年進入盈利期,19 年次新店和老店占比均達到歷史最高值(次新店收入增速是門店生命周期中的峰值,老店凈利率最高),19-21 年老店占比逐年提升,業績彈性大。

  公司在優勢區域(廣東、廣西)以自建為主,借助原有品牌與規模優勢迅速占領市場,現已經逐漸進行覆蓋兩省大部分的縣城、鄉鎮。其他地區并購+自建雙管齊下,廣西、河南、福建重點發展的區域業績均取得重大的突破,上半年通過收購進入了河北保定,9 月繼續通過收購進入黑龍江(雞西市54 家)、陜西(西安59 家),此外公司在3月收購香 港中卓醫務有限公司2%的股權,強化醫療服務布局,以及在9 月成立全資子公司大參林醫療健康(海南)有限公司,布局互聯網醫院業務,拓展公司多元化經營。

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